高度依赖韩束以及抖音渠道

从收入结构来看，韩束一骑绝尘，在2024年卖出了近56亿元，占总收入的82.3%，较2023年的73.7%占比有较大幅度的增长。剩下的一叶子、红色小象和newpage一页分别占总收入比例的3.4%、5.5%和5.5%，相对平均。

从渠道对收入的贡献来看，上美在线上渠道的布局持续加码。线上渠道收入占到了总收入的90.5%，上一年该比例为85.6%，其中，线上自营渠道收入占到了78.2%，比例最高。

财报提到，线上自营销售增长主要是由于韩束品牌势能增强，线上自营能力提升。2024年，韩束线上渠道GMV位列美妆国货品牌第二；增速位列头部美妆品牌增速第一。

财报还提到：“我们将充分利用优势资源，采取更强有力和更有效的竞争策略和营销手段，增 加各销售渠道的广度和深度，尤其是进一步深化线上各电商平台以及线下全渠 道的营销推广，除继续保持韩束在抖音渠道的领先地位扩大领先优势、带动本 集团更多的品牌在抖音实现突破之外，要在天猫 ╱淘宝、京东、快手等平台取得更好的发展。”

据悉，抖音一直是韩束线上布局的重点，青眼情报的数据显示，韩束在2024年抖音渠道的GMV达到67.49亿元，同比增长超100%。2023年和2024年连续两年拿下抖音美妆Top1，刷新抖音美妆纪录。

营销投入持续攀升影响盈利水平

不管是线上渠道还是抖音渠道的迅猛增长，都需要昂贵的流量换取。财报显示，2024年营销及推广开支由2023年的17.5亿元攀升至2024年的33.2亿元，同比增长高达90%。

财报解释，主要是由于为提高品牌曝光度、把握新渠道机会，加大品牌宣传力度及渠道建设投入所致。也因此，对韩束单一品牌，以及该品牌对抖音渠道的高依赖性，一直是市场对上美集团的担忧重点。

上美2024年的毛利润为51.09亿元，同比增长高达69.2%，但毛利率的增速相比于2023年有较大下滑，从13.41%下降至4.4%。而其营收增速从2022年以来就保持着增长态势，2024年更是同比增长62.08%达到近五年内新高，这表示从收入和利润的增速来看，上美多少有些呈现“增收不增利”的局面。

合理推测，高企的营销投入的确为上美“砸“出了亮眼的GMV数据，但同时也对公司整体的盈利能力产生了一定的不利影响。另外，上美上半年的收入达到35.02亿元，下半年消费旺季叠加大促节点增多的情况下，其收入反而不如上半年，仅为32.9亿元，同比增速也不及上半年。