财险与健康险业绩贡献扩大

根据2025 年中期财报，上半年人保集团实现业绩较快增长。集团归母净利润265.30 亿元，同比增长16.9%。实现保险服务收入2802.50 亿元，同比增长7.1%。净资产同比增长12.6%，较年初增长6.1%。从净利润结构来看，财险和健康险业务业绩贡献较上年扩大。

2025 年上半年，集团原保险保费收入4546.25 亿元，同比增长6.4%。其中，人保财险原保费收入3232.82 亿元，占比超过七成，人保寿险原保费收入905.13 亿元，人保健康原保费收入406.54 亿元。

人身险业务呈现良好发展态势

2025 年上半年，在首年期交和续期保费拉动下，人保寿险原保费收入同比增长14.5%，人保健康原保费收入同比增长12.2%，保费增速较上年加快。

人保健康经营发展呈现良好态势，赋予集团人身险业务一定可成长性。公司在互联网健康险业务继续保持人身险市场领先地位。2025 年上半年，人保健康着力发展健康保险业务，实现医疗保险原保险保费收入204.11 亿元，同比增长10.7%，实现护理保险原保险保费收入74.13 亿元，同比增长63.2%。

分渠道来看，银保渠道和团险渠道保费收入占比提升，其中，银行保险渠道实现原保险保费收入140.30 亿元，同比增长18.8%。

人身险新业务价值实现快速增长。2025 年上半年，人保寿险可比口径下NPV 同比增长71.7%，其中，寿险渠道可比口径下NPV 同比增长107.7%。

人保健康实现NPV 可比口径同比增长51.0%。随着预定利率动态调整和“报行合一”深入个险渠道，寿险业务利差和费差改善，业务价值率有提升空间，新业务价值有望继续稳定增长。截至中期末，人保寿险EV 较年初增长9.0%，人保健康EV 较年初增长18.4%。

人保财险综合成本率改善，承保利润快速增长车险增长相对平稳，非车险占比提升。2025 年上半年，人保财险原保费收入同比增长3.6%，市场份额为33.5%，继续保持财险行业龙头地位。人保财险的车险保费收入同比增长3.4%，车险保费占比44.6%，较上年明显下降。人保财险围绕重点场景保障需求，大力拓展随车个人非车险业务。今年以来健康险保费增长明显加快，健康险保费收入占比提升至25.6%。

人保财险综合成本率改善。2025 年上半年，财险综合成本率为95.3%，同比下降1.5 个百分点，主要是受益于车险综合成本率下行。从费用方面来看，公司优化保险业务渠道结构，提升费用管控水平，财险综合费用率下降至23%。2025 年上半年，人保财险实现保险服务收入2490.40 亿元，同比增长5.6%，实现承保利润116.99 亿元，同比增长53.5%。

投资规模稳步提升，投资风格持续稳健

人保投资资产规模保持较快增速。2025 年上半年，人保总投资资产同比增速为14.9%。从投资资产结构来看，2025 年上半年人保集团增配政府债和权益资产，固定收益类投资占比下降至66.6%，公允价值计量的股票投资比例较年初提升至5.4%，基金投资占比较年初持平为5.3%，主要是权益　　市场景气度提升，公司加强主动权益投资。

人保投资风格持续稳健。从核算方法来看，投资资产中FVOCI 资产和FVTPL 资产占比提升，AC 资产占比下降。得益于权益市场良好表现，2025年上半年总投资收益同比增长42.7%，年化总投资收益率为5.1%。人保集团具有明确的分红政策，根据中期利润分配方案，2025 年中期每股分红0.075 元，同比增长19.1%。

投资建议

人保集团作为综合性保险集团，财险业务龙头地位稳固，人身险业务具有充足发展空间，NPV 实现快速增长。在高质量发展导向下，集团加强业务结构优化和质效管理，推动降本增效，提升保险经营业绩稳定性。同时，资本市场稳市政策持续推进，投资端业绩实现率较高。人保集团分红政策明确，维持分红稳定增长的意愿较强。公司兼具股息确定性、投资业绩弹性和人身险业务成长性。

预计2025~2027 年公司归母净利润同比增速为17.4%/9.5%/6.9%，对应EPS为1.14 /1.25/1.33 元。首次覆盖，给予中国人保（601319.SH）与中国人民保险集团（1339.HK）“买入”评级。

风险提示

大灾风险大规模发生，导致成本下降不及预期；资本市场波动，投资收益率表现不及预期；人身险业务发展不及预期。