今天4月27号，上午2009合约走得相当有韧性，低开之后稳步往上推，分时线扎实得很，一点不软。盘面一强，港口现货商的心态就更稳了，太仓主流库区报盘直接跟着往上顶，出罐价从早上的2560-2570一路探到2580附近，基差维持在盘面升水70左右，根本没松动的意思。我盯这个基差快一个半月了，一直没软下来过。很多做单边的朋友觉得这行情没劲，几十个点来回磨，但真正做实货、做期现的这帮人都清楚，甲醇现在完全是“面子平静、里子暗涌”。
先聊一句我们企业手里的头寸。上周末我们刚平掉一半的卖保仓位，不是因为看跌，而是基差走强的账比单边涨跌账更让我头疼。三月底我们针对港口库存做了一轮卖出保值，当时基差才+30，心想锁了利润踏实。结果四月份进口这事开始变得微妙，中东非伊装置虽然前期恢复，可船期硬是排不出来，运力全给大乙烯和乙二醇挤占了，甲醇船运费居高不下。加上红海那边时不时再炸出点动静，船东绕航、到港延迟，直接把远月纸货价格打出了升水。现货就这么多，盘面你砸得动，但实货你拿不走，基差当然膨胀。这时候继续拿着卖出套保，等于每过一天都在被基差抽血。我们决策也快，周三当天就把近月套保头寸砍了一半，换成基差交易去锁下游MTO工厂的点价区间。做期现的，这种时候别跟结构犟，要顺着结构的脾气走。
回头说这波区域分化的怪相。山东、河南传统下游现在是一肚子怨气，甲醛和二甲醚的利润都快被高价甲醇榨干了，小厂子普遍降负。但反观西北的大型CTO还有港口MTO，外采甲醇的单子接得并不含糊，神华、宝丰这些大买家在北方还在按合同价正常吃进，甚至个别工厂还放话“高价不怕，怕断料”。这就造成了两个市场：内地传统下游在抵制高价，价格阴跌；港口却因为进口成本支撑坚如磐石。区域套利理论上应该能打通的，可你看现在的物流成本，鄂尔多斯到天津港汽运加短倒，折合下来根本没有顺挂空间，内蒙货想倒流去华东平抑港口价格纯属一厢情愿。所以，港口是独立定价的，锚定的是进口成本，不是内地煤制成本，这道屏障不打破，港口的基差就没有坍塌的基础。
进口端的不确定性，其实比数据呈现的要麻烦得多。大家看快讯说伊朗部分装置4月中重启，就觉得5月到港量会明显回升，这判断太线性了。我专门让采购同事核实了船代那边的预到港统计，5月上中旬华东港口可能就30万吨出头的到货，正常月份应该奔着40万以上走。关键就在于船运费不但没降，还有船东因为要绕行好望角直接报出了更贵的溢价，中东到中国的甲醇运费维持在45-50美元/吨，你想，加上本身FOB成本，到港完税价轻松过2600。这种成本结构下，除非内盘期货崩盘式下跌，否则港口现货凭什么自降身价？你让贸易商便宜卖，他不如直接拉进交割库等着，但现实是仓单到现在都没几手，上周五郑商所仓单日报才700多张，分布还全在非基准库。交割逻辑很清楚：进口成本高、可流通货源少，盘面想靠空头交货压制价格几乎行不通，甚至我都怀疑，真要进交割月，会不会重现去年四季度空头被迫砍仓的戏码。
站在企业套保的角度，当前最务实的就是设计结构化的基差合同。我们给下游醋酸、MTBE工厂供甲醇时，现在普遍采用“期货点价+固定基差”模式，让他们自己盘面点价，我们锁定相对的基差收益。比如昨天有个客户点在2009合约2550的位置，加70基差，拿到手2620，他就觉得很舒服，因为今天上午盘面低开的时候他又加了一次点，均价拉得更低，我们则赚了基差从65扩到70那段额外的5块钱。其实现在实体企业真的不需要天天猜涨跌，能把基差波动玩顺了，就是稳稳的幸福。另外，对于单纯贸易型的现货敞口，我倾向于利用场内虚值看跌期权做保护。波动率不高的时候买入执行价在成本线以下的看跌期权，既能规避进口货突增导致的崩盘风险，又不至于像卖出期货那样在半山腰被基差扩张烫伤。
聊两句我对库存周期的看法。这周港口库存小幅去化，不算意外，因为到船少、提货稳。但社会库存里面隐性化明显，很多货其实在大贸易商手里，主流罐区数据未必全体现。下周开始如果船期稍有恢复，可能看到短暂累库，但是只要运费这个命门不松，累库对价格的压制力也有限。倒是运费本身值得做文章。有航运圈的朋友跟我透露，今年集运欧线运力宽松，但化工品特种船队投放不足，而且夏季是调油需求旺季，甲醇这种易燃液体船的竞争会加剧。除非干散货市场突然降温释放运力，否则不太看好运费能快速回到30美金以下。这其实给了港口基差一个天然的保护伞。
最后说个现象。这周在两次撮合商谈里，我明显感受到，内蒙古那边的工厂心态变了。以前他们是盯着山东价格定出厂价，现在学会盯港口期货盘面锚定了。他们挂的甲醇出库价，开始学着盘面+区域基差的方式报价，这就有意思了，说明期现思维已经在往上游渗透。这种深度的渗透一旦形成，市场的定价效率会提升，但小众套利机会会减少。我们这些做了十来年的老同志，就得更精细地抠每一个环节的成本，算准每一票货的到港时间，有时候跟船东玩心理战，比在盘面上多空撕杀来得更考验功力。
所以说，甲醇这行情，别看绝对价格原地踏步，基差的戏码足着呢。港口货的底气，无非就三条：进口成本高、运力卡脖子、仓单寥寥无几。今天上午盘面低开高走，不但没把现货带下来，反而让基差站得更稳。只要这三条不变，我手里的现货头寸就不会轻易去盘面做卖保，宁愿多做几笔基差贸易，把风险拆细了消化。真等哪天运费崩了、伊朗货全线压港了，那再谈基差回归吧。眼下，港口甲醇的硬气，还真不是虚的。
