> 6月8日，郑州商品交易所白糖主力合约SR609收于**5330元/吨，日跌幅0.34%**。与此同时，国际糖价（ICE原糖主力合约）却收涨**0.27%**。国内市场在近**9908万元**资金流入的背景下，为何对国际市场的上涨“视而不见”，反而延续了跌势？!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/48a1b15fd61c43568620a6ba9bfcae18)## 国内增产与高库存，是价格最直接的“天花板”要理解这看似矛盾的走势，核心在于国内食糖市场自身沉重的供应压力。根据行业数据，2025/26榨季全国食糖产量预计达到**1276万至1285万吨**，同比增幅高达**14.7%至15.2%**。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/32207a2814f54cba90883d060d58c786)这意味着本榨季国内食糖产量将创下近11个榨季以来的最高水平。产量大增的直接后果，是库存的快速累积。截至今年3月底，全国食糖工业库存已达**670万吨**，同比激增**148.79万吨**，这一库存规模是近十年来的最高位。更关键的是，当前正值消费淡季，下游采购以刚需为主，导致销售进度缓慢。截至3月底的累计销糖率仅为**43.36%**，同比大幅放缓**12.42个百分点**。这相当于仓库里堆满了货，但出货的速度却比往年慢了不少。## 进口利润窗口虽开，但政策“闸门”限制了供应增量理论上，国际糖价上涨会通过进口成本传导至国内，形成支撑。当前，以国际糖价14-15美分/磅计算，配额外进口成本约为**5100-5200元/吨**，而国内广西现货价格在**5320-5365元/吨**，进口利润窗口确实处于打开状态。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/6ab2acd000074f008643bafc2e363fc3)然而，利润并不等于实际的进口量。海关总署数据显示，2026年4月我国食糖进口量仅**3万吨**，同比大幅下降**78%**。这背后的关键制约是进口政策。市场普遍预期，本年度首批配额外进口许可证发放规模已收缩至约**90-100万吨**。这意味着，即便海外有便宜的糖，也无法大量流入国内市场，高企的国内库存压力无法通过进口有效分流。因此，国际糖价的小幅上涨，对国内近月合约的支撑作用非常有限。## 市场博弈的焦点，已转向未来预期盘面上的资金动向，清晰地反映了市场对当前困境与未来可能转机的分歧。6月8日的持仓数据显示，头部机构操作截然相反：**银河期货**增持多单**2083**手，而**国泰君安期货**则增持空单**2241**手。!(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/f931b0f041b640cf890150cd4e52055a)这种分化，正是多空双方对同一组基本面数据的不同解读。- **空方逻辑**紧盯现实：超高库存和淡季疲软的需求是眼前无法回避的利空，价格有继续向下寻找支撑的动力。- **多方逻辑**押注未来：夏季饮料等消费旺季即将来临，可能带动需求改善；同时，严格的进口管控政策相当于为国内价格构筑了“政策底”，且远月合约还可能受到厄尔尼诺天气影响全球产量的潜在利多支撑。因此，6月8日的下跌，可以看作是**高库存现实**与**旺季及政策预期**博弈中，现实压力暂时占据上风的体现。国际糖价的微涨，尚不足以扭转国内近月合约面临的供需格局。## 研判后市，紧盯三个关键变量面对“内忧”（高库存）大于“外患”（国际上涨）的复杂局面，无论是产业客户、投资者还是市场观察者，接下来的决策都应聚焦于几个核心变量的演变。- **对于产业与采购方**，建投期货等机构观点指出，进口利润窗口短期内可能持续存在。 产业客户可以关注这一窗口，但必须将**进口政策的具体执行节奏和强度**作为决策的首要前提，而非单纯依据价差。- **对于投资者**，短期来看，国内糖价预计将维持震荡，难有单边趋势行情。 操作上需更加谨慎，可重点关注两个方向：一是**夏季消费旺季的实际启动情况**，观察库存去化速度是否超预期；二是**进口管控政策的后续动向**，任何关于配额发放的官方消息都可能引发市场波动。- **对于趋势观察者**，紫金天风期货提示，厄尔尼诺天气对全球主产区甘蔗产量的潜在影响，已成为糖价重要的潜在上行变量。 这意味着，在紧盯国内库存数据的同时，**下半年巴西、印度等主产国的天气状况**，将成为影响国内外糖市长期格局的关键外生因素。 市场正在库存现实与未来天气故事之间，等待一个打破平衡的砝码。
